Dệt may Thành Công chững lại giữa biến động, doanh thu gặp áp lực, lợi nhuận nhờ ‘đỡ’ từ tài chính

Đối mặt thách thức toàn cầu doanh thu giảm sút  

Mặc dù lợi nhuận sau thuế (LNST) vẫn ghi nhận mức tăng trưởng nhẹ 4,1% so với cùng kỳ, đạt 224 tỷ đồng, nhưng điều này chủ yếu được hỗ trợ bởi nguồn thu nhập tài chính ròng tăng mạnh nhờ lãi suất tiền gửi cao và tỷ giá thuận lợi. Trong khi đó, hoạt động kinh doanh cốt lõi của Công ty Cổ phần Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công (TCM) đang đối mặt với nhiều áp lực từ thị trường quốc tế, đặc biệt là sự chậm lại của các đơn hàng và sức ép lên biên lợi nhuận.

Bức tranh hoạt động kinh doanh của TCM trong 9 tháng đầu năm 2025 phản ánh rõ những khó khăn chung của ngành dệt may toàn cầu. Biên lợi nhuận gộp của công ty đạt 16,4%, giảm nhẹ 0,2 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước. Nguyên nhân chính được xác định là do giá bán sản phẩm giảm, hệ quả trực tiếp từ nhu cầu tiêu dùng suy yếu và tình hình cạnh tranh gay gắt trên thị trường quốc tế.

Đáng chú ý, thị trường Mỹ – một trong những thị trường xuất khẩu trọng điểm của TCM – đã ghi nhận mức giảm doanh số lên tới 21% so với cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm 2025. Sự sụt giảm này đặc biệt rõ rệt trong tháng 7, vốn là giai đoạn cao điểm của hoạt động "front-loading" (chuẩn bị hàng cho mùa cao điểm sau), kéo theo doanh thu quý 3 của công ty giảm sút.

Mặc dù TCM đã có những nỗ lực mở rộng sang các thị trường tiềm năng khác như các quốc gia thuộc Hiệp định Đối tác Toàn diện và Tiến bộ xuyên Thái Bình Dương (CPTPP) và Anh thông qua ưu đãi từ các Hiệp định Thương mại Tự do (FTA) nhằm bù đắp một phần, nhưng nhu cầu tiêu dùng suy yếu tại Mỹ vẫn sẽ tiếp tục gây áp lực nặng nề lên nhu cầu may mặc toàn cầu và giá bán trong ngắn hạn. Do đó, giới phân tích dự báo rằng tình trạng đơn hàng tăng chậm và biên lợi nhuận chịu sức ép sẽ kéo dài ít nhất đến nửa đầu năm 2026.

Mảng vải là điểm sáng giữa tĩnh lặng toàn ngành  

Trong bức tranh có phần ảm đạm của hoạt động may mặc và sợi, mảng vải của Công ty Cổ phần Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công (TCM) nổi lên như một điểm sáng đầy hứa hẹn. Dù doanh thu tổng thể năm 2025 dự kiến giảm 3,9% do sự suy yếu của mảng may và sợi, nhưng doanh thu từ mảng vải lại được kỳ vọng tăng trưởng ấn tượng 13,3% so với cùng kỳ. Động lực chính đến từ nhu cầu nội địa tăng mạnh, khi các nhà sản xuất trong nước ngày càng ưu tiên sử dụng nguyên liệu trong nước để đáp ứng các quy tắc xuất xứ phức tạp của các hiệp định như CPTPP và EU, đồng thời giảm sự phụ thuộc vào nguồn nhập khẩu.

Với việc mở rộng công suất từ nhà máy TC Đồng Nai, TCM đã chứng minh đủ năng lực để đáp ứng nhu cầu gia tăng này trong bối cảnh xu hướng dịch chuyển chuỗi cung ứng đang diễn ra mạnh mẽ. Giới phân tích kỳ vọng mảng vải sẽ duy trì đà tăng trưởng bền vững trong dài hạn, với mức tăng trưởng kép khoảng 8% trong giai đoạn từ 2026 đến 2030, trở thành động lực chính bù đắp cho sự chậm lại của các mảng kinh doanh khác.

Về định giá, một dự án lớn từng được kỳ vọng là "át chủ bài" của TCM là TC Tower hiện vẫn đang trong giai đoạn xin giấy phép đầu tư và chưa có nhiều thông tin về tiến độ thực hiện. Do đó, các nhà phân tích tạm thời không ghi nhận dự án này vào mô hình định giá, cho rằng đây chưa phải thời điểm phù hợp. Dự án sẽ được xem xét lại khi có các mốc tiến độ cụ thể hơn hoặc công bố tài chính rõ ràng.

Nhìn chung, với kết quả kinh doanh quý 3/2025 cho thấy sự chậm lại và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) thấp hơn đáng kể so với mức trung bình ngành, trong khi chỉ số giá trên giá trị sổ sách (P/B) lại tương đương, định giá cổ phiếu TCM hiện tại chưa thực sự hấp dẫn. TCM vẫn được đánh giá là một doanh nghiệp ổn định cho đầu tư dài hạn nhờ nền tảng vững chắc và định hướng phát triển mảng vải.

Tuy nhiên, ở thời điểm hiện tại, cổ phiếu này chưa đủ sức hút mạnh mẽ để thu hút dòng tiền lớn. Giới đầu tư đang kỳ vọng vào những tín hiệu rõ ràng hơn về tăng trưởng lợi nhuận từ hoạt động cốt lõi, chẳng hạn như những tiến triển cụ thể của dự án TC Tower hay triển vọng đơn hàng tốt hơn trong tương lai, có thể hỗ trợ giá cổ phiếu trong thời gian tới.